爱上设计网-中国最大的房产新闻网
装饰品牌网 > 房产 > 楼市快递 > 正文

[推荐评级]物流行业点评报告:中通快递公布一季报 利润增速领跑市场

时间:2017-11-14 02:11来源:爱上设计网作者:采集侠【字号:
导读:——[推荐评级]物流行业点评报告:中通快递公布一季报 利润增速领跑市场

 
投资要点
  事件:
  中通快递(NYSE:ZTO)今天发布2017 年第一季度经营业绩数据,公司一季度快递件数为11.75 亿,较去年同期8.28 亿增长41.9%。营业收入为26.15 亿元人民币,增速为33.5%;净利润为5.03 亿元人民币,较去年同期3.39 亿元增长了48.4%。

  点评:
  收入层面:收入及包裹量增长显著,单价呈现下行趋势从中通公布的收入数据看来,公司收入方面33.5%的增速在行业中表现亮眼,超过行业平均27.4%,在“三通一达”及顺丰中仅次于韵达,排名第二。另外公司的包裹量增速更是达到了41.9%,超过了行业一季度增速31.5%近10 个百分点。从市场占有率来看,公司2017 一季度市场份额为15.5%,较去年同期的14.3%提升了1.2 个百分点。

  另外,33.5%的收入增速与41.9%的快递件数增速体现了中通快递单价的下行趋势,下降幅度约为6%。这也体现了中通在市场扩张上的高效率,通过小幅下调价格获得更大的市场份额。

  成本层面:规模效应逐渐显现,成本增速相对业务量增速大幅降低从成本端来看,总成本为18.84 亿元人民币,增速为38.8%,已低于业务量增速的41.9%,体现了业务量带来的规模效应。

  具体拆分来看,干线运输成本为11.2 亿元,同比增长43.3%,较为接近业务量增速,增速差为1.4%,较2016 年9%的增速差已大幅下降;转运中心成本增速则远低于业务量增速,仅为28.5%,增速差较2016 年的13%下降至-13.4,也说明了规模效应目前主要体现在转运中心成本上。

  我们在前期报告《快递行业分化加剧,优质企业终将胜出:快递行业最新财报研究分析》中强调,未来快递公司成本下降的最主要也是最直接的来源即为干线成本,理论上单件快递干线成本可以低至0.5 元,谁能首先降低干线成本谁就能在未来竞争中占得先机。

  利润层面:净利润大幅提高,公司费用管理效率提升显著公司一季度毛利润为7.3 亿人民币,同比增速21.5%,相较于33.5%的收入增速,体现了公司成本方面增速仍较大于收入增速,主要原因还是由于中通在一季度快递单价下降所致。

  净利润角度来看,公司一季度实现5.03 亿元人民币,同比增长48.4%,远超收入增速,体现了公司在费用管控方面出现了较好的成效。2017 年一季度,公司的销售及内部管理费用同比出现了下降,降幅0.4%,主要由于公司的股权激励薪酬大幅下降,最终实现了整体费用的降低,提高了净利率。

  快递企业比较:韵达与中通领跑“加盟制”快递,顺丰依旧稳定将“三通一达”放在一起比较可以看出,按照中通给出的一季度业绩,无论在增长或规模上,都是绝对的第一梯队。营业收入26.2 亿,仅次于圆通排名第二,增速为34%,仅次于韵达;而27.9%的毛利率即使将顺丰包括在内也仍然排名第二;最后,其19.2%的净利率更是远超同行,比第二名申通多了4.4个百分点,奠定了其“加盟系”快递的龙头地位。

  而直营快递的龙头顺丰则凭借“护城河”优势稳健增长,实现26%的收入增速和5%的稳定净利率。

  投资策略:
  综合来看,在加盟制快递中,我们认为韵达和中通的增长较为优质及强势;而圆通由于一季度快递网点事件拖累了整体业绩,后续仍需观察;而申通对于成本与的严格控制使其成为唯一一家毛利率与净利率同时出现增长的快递企业,但如何在市场份额降低的情况下保持成本优势仍需观察。

  结合全行业的需求、成本、市场竞争环境等因素来看,我们认为2017 年较难有类似于去年的整个板块型的大趋势型机会。快递企业个股开始出现分化,从资本开支、成本结构、市场认可度、网络优化、业务定价、管理模式等各方面都开始出现个体化差异,更适合市场的优质企业将会获得脱颖而出的机会。

  风险提示:
  市场新入者带来竞争压力、电商增速不达预期、行业人力及原材料成本进一步上行

□ .王.品.辉./.龚.里./.余.奕.炜  .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司